国金证券 严小飞

　　新合成2007年实现营业收入17.48亿元，比去年同期增长8.59%，实现净利润7707万元，比上年增长128.28%，经营活动产生的现金流量净额为1.86亿元，同比增长126.82%，基本每股收益为0.23元。公司业绩大幅度增长的主要原因是产品维生素E、维生素A、维生素H等价格提高带来产品

　　由于主要产品维生素系列在2007年进行了产品提价，使得产品综合毛利率较2006年上升了5.08个百分点，其中重点产品维生素E上升了6.9%，维生素H上升了10.73%。

　　2007年公司的营业费用、管理费用分别占营业收入的3.47%和5.59%，较去年同期的3.77%和5.21%基本持平，仍处于行业同类的较低水平。公司预测2008年主要费用仍控制在营业收入的12%以内，体现了公司较强的成本控制能力。

　　从供给角度来看，一段时间内供给增加不太现实。主要的制约因素包括技术及原料供应限制、环保对产能的限制。其中技术及原料限制尤为突出，VE的主要合成原料都来自于化工副产品，供应量有限。而且即使解决原料问题，从生产线建设到达产仍需1—2年的时间。

　　对于新厂商而言，维生素V、A的进入壁垒较高。由于维生素的生产以合成为主，生产所需的原料供应是有限且有一定的合成难度的。而现有的原料供应格局早已成型，很难去打破或发掘新的原料供应。因此，在原料问题得不到解决的情况下，增产或进入该领域只是一厢情愿的考虑。

　　受制于环保压力，现有的国内VE、VA厂商产能基本已经释放，要增产就必须争取新的排污量指标，在当前环保监管日益严厉的情况下，这种努力愈显艰难。对于新进入者来说，在不考虑行业原料及工艺壁垒的情况下，受制于环保压力，新建VE、VA车间的可行性也在日益降低。

　　关键数字：该股最新收盘价为37.37元。近期共有3家机构对该股作出评级，其中1家“推荐”，1家“买入”，1家“谨慎推荐”。

　　农产品 打造网络化核心竞争力

　　国海证券 栾雪飞

　　农产品批发行业的区域龙头，是全国唯一一家实现了全国连锁扩张的农产品批发市场。预计08-10年公司批发市场业绩年复合增长率46%，对应农批主业EPS分别为0.51、0.78、1.05元，含投资收益EPS分别为1.06、0.80、1.08元。仅考虑农批业务收益，公司可享受08年46倍的PE。

　　通过高科技信息平台，公司将实现低成本运作和信息共享，农批市场渠道价值才能充分体现。如果说近两年的"归核化"夯实了公司主业，给了公司一个健康的机体，那么08开始的“网络化”战略则是公司从量变到质变的蝶变探索。虽然目前公司农批市场全国网络布局初具雏形，但是各市场独立而分散。市场间只有建立起有机对接，信息、资金、物流共享的协同效应才能充分体现。网络化战略的突破口在于电子化结算的推进。电子化结算为公司储存了供需双方信息资料，是网络化的基础工作。

　　连锁扩张与精细化管理，共同彰显农批市场独特的渠道价值。随着佣金制全面铺开和停车费改为计重征收，农批业务综合费率呈逐年递增趋势。同时，客户长远利益绑定。"佣金模式"对"租金模式"替代的最大优势和必然结果。从“租金模式”向“佣金模式”的转变，将使公司分享成交额增长带来的业绩成长，绑定经营户和市场的利益，实现双方长久共赢，使市场渠道价值真正得以体现。预计公司未来新市场收入构成中，佣金比例在80%左右，租金比例不超过20%。

　　各细分市场通过差异化经营，以点带面逐渐拓展经营范围，实现高速增长。布吉市场是旧市场，旧模式，全国最大的综合性农批市场。随着平湖市场的建成，该市场将逐渐变为零售市场，长租问题也将迎刃而解。预计2010年净利润至少在2亿元以上。

　　上海市场是推行电子化结算比较典型的市场，模式最具可复制性。上海市场07年增长率高达41%。我们认为，首先，白条猪的电子化结算交易方式和猪肉涨价贡献利润总额的50%；其次，07年争取到几个大水果经营户，水果销量占到上海地区的20%，成为继生猪市场后的又一大利润增长点。

　　寿光市场具备一般农批市场不具备的引领行业发展的功能，盈利将大幅增长。随着市场搬迁、本地菜逐步纳入市场经营体系、佣金比率的提高以及下一步水果品类的引入，预计未来几年收入每年增长20%，净利润增长40%。

　　关键数字：该股收盘价为24.15元。近期共有7家机构对该股作出评级，其中4家"增持"，1家"强烈推荐"，1家"中性"，1家"谨慎推荐"。

　　中煤能源 净利润大幅上涨

　　民族证券 李晶 王晓艳

　　中煤能源07年公司主营业务快速增长，焦化业务主营业务收入翻倍，对总收入贡献增加。从公司的三大主营业务来看，07年煤炭业务、焦化业务、煤机业务均实现较快增长，分别实现销售收入273.3亿元、44.7亿元、35.95亿元，同比分别增长24.1%、113.99%、29.39%。与06年相比煤炭业务和焦化业务的增速相比，均有较大幅度的提升。从各业务对总销售收入的贡献情况来看，煤炭业务和煤机业务贡献度同比稍有下降，焦炭业务翻倍增长。这主要得益于07年以来焦炭价格的显著提高和公司焦炭产销量的大幅增加。

　　07年公司产品产销量稳步增长。07年原煤产量9052万吨，同比上涨14.52%，其中自产原煤8327万吨，同比增25.24%。商品煤销量8516万吨，比06年减少72万吨，其中，自产商品煤销量6932万吨，买断煤炭贸易量275万吨，同比大幅减少969万吨，进出口代理煤炭量1309万吨，减少576万吨。07年动力煤内销和出口价格分别为339元/吨和479元/吨，同比增13.76%、21.57%，炼焦煤内销和出口价分别为668元/吨、775元/吨，同比增18.44%、-8.5%。

　　公司的优势在于各项业务发展稳健，市场地位稳固，各项业务盈利能力强，未来成长性较好，但是在规模扩张的过程中所形成的成本压力不容忽视，在运输等配套业务方面有待完善。

　　公司主要投资项目进展顺利，煤炭、焦炭产能将逐步释放，煤化工业务是中长期利润新增长点。煤矿方面，安太堡井工况建设规模600万吨/每年，预计08年能够竣工投产；安太堡、安家岭露天矿采购的9台设备预计08年全部到位，届时增加产能1350万吨/年；东露天煤矿、王家岭煤矿、孔庄煤矿改扩建工程都已完成小部分投资，预计2010年前不能形成实际产能。焦化业务方面，中煤旭阳二期110万吨/年焦化工程的4、5#焦炉基本建成，08年将形成部分产能。煤化工方面，内蒙古鄂尔多斯和黑龙江煤化工项目都处于初期阶段，中煤能源黑龙江煤化工有限公司的25万吨/年甲醇项目07年4月开工建设，目前进展顺利。

　　关键数字：该股最新收盘价为16.83元。近期共有4家机构对该股作出评级，其中2家“推荐”，1家“增持”，1家“跑赢大市”。

　　荣信股份 HVC是未来盈利增长点

　　中投证券 熊琳

　　荣信股份主导产品SVC高速稳定增长，毛利率趋于稳定。SVC占公司主营收入达到80%以上，由于是定制化产品，销售数量取决于市场的需求。受益于节能减排政策，近几年SVC需求不断扩大，07年新增订单同比增长86.48%，2010年之前保证年均50%以上的增长问题不大。

　　荣信股份开发的HVC产品引入的是全球最先进的变频器生产企业罗宾康的技术路线，HVC是公司未来发展的重点，今后目标是成为国内HVC第一品牌。公司目前的HVC市场主要定位于煤炭行业，未来铁路电气化市场也是重点发展方向。但是我们依然期待公司在需求最大的电力系统市场的发展，目前公司在该市场还没有完全启动。

　　公司HVC产品分为高端和中低端两个市场，其中高端产品占30%左右。高端HVC主要是牵引型高压变频器，主攻煤炭企业的HVC市场，用于矿井提升机及主扇，竞争对手较少。中低端HVC市场竞争激烈，包括北京利德华福电气技术有限公司、东方日立(成都)电控设备有限公司等公司目前在电力系统优势相对明显。荣信股份由于没有电力系统的业绩，因此在这一领域很难突破。公司08年的计划是HVC行业布点，进入电力系统市场，主要原因是这个市场空间相当大。07年HVC产能受限，不过新厂区马上建成，产能释放在08年9月份，不影响08年50%的增长。

　　公司长期以来注重产品创新，在项目研发上有大量的资金投入，因此公司在同行中具有最全面的技术创新能力。07年公司在研发方面的投入达到5204.79万元，占当年销售收入的14.18%。

　　高端新产品进展顺利，未来会加强公司持续竞争能力。光触发SVC研制成功并投运，使得公司成为继德国西门子之后国内唯一的应用此技术生产SVC的制造商；四象限大功率高压变频装置增长迅速，高端领域的HVC相对竞争对手较少，毛利率相对较高，公司在这一领域优势明显；高压大功率静止无功发生器开始步入市场推广阶段，已经在上海南翔铁路开始实施。而近期公司和北京国华电力有限责任公司合作开发“用于抑制次同步谐振的SVC”，局部改变远距离输电模式，以SVC的新的运用方式绕开电科院而进入电力市场。而未来包括风电控制系统国产化、机车变频主传动国产化、船舶主传动国产化等也将陆续推出。

　　关键数字：该股最新收盘价为59.49元。近期共有9家机构对该股作出评级，其中3家“强烈推荐”，4家“增持”，1家“中性”。