面對整体上市方案玄机重重、變數多多的云天化(600096)，基金和游資敢死隊做出了迥然不同的選擇：兩個交易日內，基金重倉股云天化換手率高達49.13%，成交總額超過25.57億元。而兩個交易日前十大賣出机构中，有9席為明确的机构專用席位，而買入席位多是來自“游資敢死隊”云集之處。

　　整体上市存疑

　　基金深陷跌停板

　　帶著對集團整体上市的憧憬，云天化以及同宗兄弟云南鹽化、ST馬龍一起開始了近一年半的停牌。与云天化系公司同時“陷入停頓”的還包括基金對于云天化的持股。

　　Wind資訊統計數据顯示，今年三季度，有六只基金將云天化列為第一大重倉股，其中東吳价值成長雙動力和華商領先企業兩只基金持有的云天化均占到了其淨值的一成以上。而截至三季度末，共有22只基金深陷云天化，合計持有其流通股占到了云天化流通A股的45.45%，持有總股數多達9553.22万股。

　　与Wind資訊數据相佐證的是云天化的三季報，在該公司三季報中，前十大無限受條件流通股股東全部為基金：華商領先企業混合型證券投資基金持有1761.29万股、博時价值增長貳號證券投資基金持有1500万股、光大保德信紅利股票型證券投資基金持有706.37万股、光大保德信优勢配置股票型證券投資基金持有649.35万股，東吳价值成長雙動力股票型證券投資基金持有570.49万股，博時价值增長證券投資基金持有518.09万股、申万巴黎新經濟混合型證券投資基金持有516.76万股，嘉實主題精選混合型證券投資基金持有476.99万股，寶盈策略增長股票型證券投資基金持有440.08万股、申万巴黎新動力股票型證券投資基金持有430.92万股。

　　然而，由于一年半的停牌時間里A股市場發生巨大變化，整体上市方案如約而至的云天化卻不得不面臨補跌風險。值得一提的是，由于云天化集團整体上市方案在現金選擇權等方面設定了重重條件，因此云天化整体上市方案充滿了變數，這也使得基金的套利美夢提前破滅。

　　果然，連續九個交易日触及跌停板，云天化基金重倉股的光華盡退。雖然，在第九個交易日(昨日)云天化擺脫了收盤跌停的噩夢，但是其同宗兄弟ST馬龍仍然被定格在跌停板上。而在連續的跌停中，基金受傷無疑最重。

　　交易數据顯露玄机

　　基金出逃游資豪賭

　　對于二級市場來說，云天化跌停的背后隱藏了机构与游資迥异的抉擇。

　　然而仔細研讀交易數据可以發現，与前七個無量跌停不同，最近兩個交易日云天化的股東結构已經發生了翻天覆地的變化。

　　來自上交所网站的數据顯示：云天化11月20日換手41.77%，成交8781万股，成交金額21.47億元；如果累計上11月19日的成交量，合計成交10327万股，成交金額合計25.57億元。

　　其中，11月19日，賣出席位前五名為机构專用(成交11402万元)、中信證券股份有限公司上海番禺路時代大廈證券營業部(成交5399万元)、机构專用(成交4390万元)、机构專用(成交3881万元)、机构專用(成交2710万元)。《證券日報》記者按照當日唯一的成交价格26.52元/股進行計算發現，上述席位的減持股數分別為430万股、204万股、166万股、146万股、102万股。11月20日，賣出席位前五名為机构專用(成交15500万元)、机构專用(成交13742万元)、机构專用(成交11402万元)、机构專用(成交11372万元)、机构專用(成交9275万元)，按照當日的均价24.45元/股測算，上述席位的減持股數大約分別為634万股、562万股、466万股、465万股、379万股。

　　對比上面提到的基金在云天化三季報里的持股量可以發現，上述的机构席位中，減持量高于430万股的肯定是前十大無限售條件流通股股東中的基金。而減持量略低的，也很可能在22家基金的范圍之內。

　　有了賣家，自然還需要買家，對于云天化來說，買家更為貌似游資。11月19日-20日，合計買入席位前五名為：光大證券股份有限公司宁波解放南路證券營業部(成交2683万元)、英大證券有限責任公司上海鎮宁路證券營業部(成交1935万元)、國信證券股份有限公司深圳泰然九路證券營業部(成交1644万元)、國信證券股份有限公司廣州東風中路證券營業部(成交1495万元)、中信金通證券有限責任公司義烏化工路證券營業部(1471万元)。

　　對比賣家与買家的“購買力”不難發現，几乎要10來個買家聯合才能吃掉1家賣价的拋售股票，雙方實力差距一目了然。而且，宁波解放南路證券營業部、深圳泰然九路證券營業部等都是赫赫有名的游資云集之處。誰來接盤云天化，這個問題的答案自然也是一目了然。

　　其實，游資之所以敢于豪賭也不難理解，失去了基金的云天化已經變成了另類庄股。与基金的囚徒困境不同，船小好掉頭的游資“進可以逼宮云天化股東會，退也可以利用時間差炒作整体上市預期”。